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MSCI歸納的邊境市場



發展中國家若不能為自己掛上新興市場這鍍金招牌，就會被歸在混亂的第四世界名為「邊境市場」的類別。

這是一個內幕交易猖獗的世界，金融數據參差不全，政府當局不求明確，最大的風險是隨時可能被流彈掃到。

摩根士丹利全球暨新興市場股票主管 Ruchir Sharma 在巴基斯坦的安全顧問建議他，當身處飯店大廳，應該找張樸實小椅子坐，千萬不要選高級沙發，如此萬一發生爆炸才可快速舉起椅子保護自己。

Ruchir Sharma 在新書《經濟突破型國家：追逐未來經濟奇蹟（Breakout Nations: In the Pursuit of the Next Economic Miracles）》中寫道，邊境市場的魅力不斷積聚，因為太多投資人急切尋找不受西方影響的報酬。過去 10 年主要新興市場不再「走自己的路」，開始與西方市場愛相隨，你快樂所以我快樂，你悲傷所以我悲傷，全球化本身彷彿成了一股神秘的生命力量。

2011 上半年，10 大新興經濟體中最好和最壞的市場報酬相差僅有 10%，創下歷史新低，1990 年代，同時段內兩者差異最高可達 100%。現在許多經濟學家相信，這種「聚合」的力量已然成真，所有新興市場經濟成長快馬加鞭，趕上西方的收入水準。

「邊境市場」這個詞彙直到 2007 年才開始普遍使用。一言以蔽之，他們向西方投資者開放，但並不遵循正統市場道路。這是毫無章法秩序的區域，形同無法預測，風險至鉅，財富卻也可能來得措手不及。2010 年經濟成長率有高至 20% 的迦納，也有低到 2% 的塞爾維亞。邊境市場股市放大了這種差距，立於雲端的斯里蘭卡股市收益 80%，跌落谷底的保加利亞損失 20%。而主要新興市場最佳與最弱的分別為印度收益 20% 與巴西的持平。

第四世界的範圍非由貧窮界定，而是法治，或者法治的匱乏。從人民餐風露宿、平均收入 1500 美元的國家，到浪擲千金、平均收入 10 萬美元，全球最富裕的國家之一卡達，都屬邊境市場的範疇。僅有 50 個國家被歸在開發中或新興市場，而邊境市場清單上則有 35 個（經常易主），另有將近 100 個國家（包含巴拉圭、塞內加爾、土庫曼斯坦）遭到放逐在淘金地圖之外，連最大膽的投資人都懶得瞧上一眼。

第四世界的市場趨勢通常與當地領袖一時心血來潮息息相關。2009 年杜拜穆罕默德酋長信誓旦旦向投資人保證，這座浮華世界的暗影瘡疤被過度誇大後，杜拜龐大的債務泡沫隨即破裂。柬埔寨 2011 年開張證券交易所，卻沒有任何一家企業做好上市準備，而鬧出了全球唯一零交易的笑話。

領會市場現實艱難無比。烏克蘭雖然號稱有 500 家企業，但這卻是襲用俄羅斯政策所得的不尋常結果。急於創造一個充滿活力的市場，2008 年烏克蘭要求任何一家只要擁有 100 名以上股東的企業與所有銀行公開上市。

為了遵循法規，很多公司僅出售一小部分的股票，但卻未對股東立下利潤回饋的實質承諾。無怪乎汲汲營營於倫敦或華沙證券交易所上市的烏克蘭企業，對本土市場的信任感盡失。鬆散政策造就慘痛後果，烏克蘭在 2008 年金融危機嚴重受災，經濟虛脫 20%，股市萎縮 90%。(接下頁)



奈及利亞的股市交易情形

中東是全球最封閉的市場區域，伊拉克、伊朗和敘利亞依舊遺世獨立，外來者不得其門而入。此處最重要的邊境市場是沙烏地阿拉伯領銜的產油國。

2005 年，沙烏地市場欣欣向榮，成為新興市場巨頭。景氣最高峰之際，每 5 個沙國民眾就有 1 位日日買賣殺紅眼，整國籠罩在蓬勃的商業氛圍中，比幾年前美國網際網路熱潮還要瘋狂。沙國教師甚至被告誡不可於教學時進行交易。但當泡沫破裂，波斯灣以外無人警覺，因為這是閉門造車的投資環境，僅有波斯灣人才有入場的資格。

在一個吸引許多外資和貿易的國家中，領導者沒有太多蔑視國際公約的籌碼，因此原先激進的候選人真正取得大位後，靠攏經濟主流的現象越來越普遍。巴西總統盧拉（Ignacio Lula da Silva）、南非總統祖瑪（Jacob Zuma）都是例子。

在邊境市場中，當壞事接踵而至，領導人可能乾脆關閉當地股市，祈禱度過難關。這種行徑與鴕鳥心態無異，雖能暫時遏止崩垮，但當市場重新開啟，總會招致更猛然的災難傾瀉而出。奈及利亞、巴基斯坦和埃及都是借鑑。

近年關於貧窮國家正在集體前進的看法十分流行，過去 10 年的榮景也確實印證這種觀點。美國唾手可得的金錢大量澆灌，2003 年到 2007 年間新興市場平均經濟成長翻了 2 倍達到 7.2%，2007 年景氣巔峰時刻，全球 183 個經濟體只有 3 個沒有出現成長，114 個國家成長速度超過 5%，前 20 年每年只有大約 50 個國家有這種成績。

這段錢財滾滾的盛世隨著資金耗竭、歷史常態回歸而告終。「超英趕美」的競賽舉步維艱，雖然新興市場人均收入攀升，曾與富國相映，但是 2011 年前，卻墜落至 1950 年的水準。

很多經濟體發光之際，一個不小心就會殞落。2009 年巴基斯坦和阿根廷從新興市場名單中除名，降級至邊境市場，主因為其施加嚴格的貿易與資本流動控制。這對正要展翅高飛的阿根廷而言不啻為重大打擊，不過比衰比不過委內瑞拉，它從新興市場被一腳踢到邊境之外，肇因於該國總統查維茲的乖張統治，明目張膽攫取整個國家的石油利益。

全球人口 60 億中，邊境市場就囊括 10 億，但是它們僅占全球 GDP 的 5%、全球投資的 0.5%。

很多經濟學家認為，隨時間流逝，邊境市場在全球經濟的表現以及資金流動都將有長足進展，這觀點或許正確。在邊境市場中，領導人只消進行某些改革，就足以帶來爆炸性成長；而種族衝突充斥（如肯亞）或內戰頻仍（如斯里蘭卡）的國家倘若恢復和平，成長也非難事。不在市場雷達偵測範圍之內的經濟體，譬如非洲第二產油大國安哥拉，開啟股票市場的第一天，就等著迫不及待的投資人蜂擁而至。不過這會是個瘋狂體驗。

文章來源： 鉅亨網